探索和發展中(zhong)國特色資(zi)本市場，完善科技行(xing)業估值體系是關鍵一 招。在(zai)過去較長(chang)的海內外(wai)科技股投資(zi)實踐中(zhong)，科技股估值的關鍵取 決于產業預期(qi)與(yu)(yu)規模(mo)經濟，即創(chuang)新能否帶(dai)來新技術滲(shen)透率提升與(yu)(yu)業 績高(gao)速增長(chang)。

在(zai)建設(she)中國(guo)特色(se)現代(dai)資(zi)本(ben)(ben)市場(chang)下，科(ke)技(ji)股估值(zhi)體系如 何結(jie)合中國(guo)立場(chang)、突出(chu)中國(guo)實踐(jian)是有(you)(you)待探(tan)索的(de)前沿命題。結(jie)合國(guo)情， 我們認為可以從三個方面改善(shan)中國(guo)科(ke)技(ji)股估值(zhi)：1）鼓(gu)勵發展新興產(chan) 業(ye)(ye)與(yu)未來(lai)產(chan)業(ye)(ye)，培育壯大科(ke)技(ji)領軍企(qi)業(ye)(ye)，打造有(you)(you)競爭(zheng)力的(de)科(ke)技(ji)產(chan)品 與(yu)可持續增(zeng)長(chang)商業(ye)(ye)模式；2）優(you)勝劣汰加快行業(ye)(ye)出(chu)清與(yu)競爭(zheng)格局改善(shan)。 鼓(gu)勵并(bing)購重(zhong)組強化主業(ye)(ye)，推動(dong)產(chan)業(ye)(ye)鏈(lian)上下游(you)整合，發揮產(chan)業(ye)(ye)鏈(lian)協(xie)同(tong) 效應，降低資(zi)本(ben)(ben)成本(ben)(ben)；3）提高股東(dong)回報水平，提升(sheng)分紅比例與(yu)優(you)化 公(gong)司(si)治理(li)，在(zai)必(bi)要時回購注(zhu)銷(xiao)股票，在(zai)講發展的(de)同(tong)時關(guan)注(zhu)股東(dong)回報。

股(gu)市(shi)估(gu)值(zhi)躍遷的(de)(de)(de)(de)海外經(jing)(jing)驗：科技要(yao)素(su)生(sheng)(sheng)產率的(de)(de)(de)(de)提(ti)(ti)升(sheng)既是(shi)(shi)經(jing)(jing)濟轉型的(de)(de)(de)(de) 勝負(fu)手，也(ye)是(shi)(shi)股(gu)票(piao)市(shi)場估(gu)值(zhi)向(xiang)上(shang)(shang)(shang)躍遷的(de)(de)(de)(de)關(guan)鍵動(dong)力(li)。近年(nian)來，中國(guo)(guo)經(jing)(jing) 濟在(zai)內外部壓力(li)下遇(yu)到了增(zeng)長挑(tiao)戰(zhan)。縱觀海外經(jing)(jing)驗，中國(guo)(guo)并(bing)非孤例， 而破局的(de)(de)(de)(de)勝負(fu)手是(shi)(shi)提(ti)(ti)高(gao)全(quan)要(yao)素(su)生(sheng)(sheng)產率。20 世紀(ji)七八十(shi)年(nian)代地緣沖突 頻(pin)發，大(da)國(guo)(guo)博弈步(bu)入深水區(qu)。歷經(jing)(jing)三十(shi)年(nian)高(gao)增(zeng)長，日德等(deng)后發國(guo)(guo)依 靠投資(zi)驅(qu)動(dong)+產業(ye)補貼的(de)(de)(de)(de)模(mo)式迅速重建起雄厚的(de)(de)(de)(de)重化(hua)(hua)(hua)工業(ye)，并(bing)與領 先國(guo)(guo)在(zai)產業(ye)上(shang)(shang)(shang)短兵相接。而兩(liang)次(ci)石油危機直(zhi)接導致(zhi)油價大(da)幅上(shang)(shang)(shang)升(sheng)， 全(quan)球需求銳減。日德都開啟了劇烈的(de)(de)(de)(de)經(jing)(jing)濟轉型，并(bing)不約而同選擇推 動(dong)科技進步(bu)。彼(bi)時日德以舉國(guo)(guo)體制發展高(gao)技術產業(ye)，提(ti)(ti)升(sheng)新興產業(ye) 全(quan)球競爭力(li)，并(bing)使(shi)用智能化(hua)(hua)(hua)、節(jie)能化(hua)(hua)(hua)策略改造升(sheng)級傳統行業(ye)，去化(hua)(hua)(hua) 老舊(jiu)過剩(sheng)產能。股(gu)市(shi)表現上(shang)(shang)(shang)轉型前期(qi)市(shi)場估(gu)值(zhi)承壓，隨著轉型模(mo)式 確(que)立估(gu)值(zhi)開始擴張，科技龍頭股(gu)領漲，并(bing)往(wang)往(wang)出現戴維(wei)斯雙(shuang)擊行情(qing)。 

科(ke)(ke)(ke)技(ji)產業(ye)鏈估值的(de)跨國(guo)(guo)比較：科(ke)(ke)(ke)技(ji)板塊(kuai)市(shi)(shi)值權(quan)重有(you)(you)較大(da)(da)提(ti)升(sheng)(sheng)(sheng)空間， 部(bu)分估值已(yi)具(ju)備優勢(shi)。總體看，A 股的(de)市(shi)(shi)值結(jie)構與(yu)高(gao)(gao)質(zhi)(zhi)量發(fa)展的(de)經 濟現實(shi)存在錯位(wei)，新(xin)質(zhi)(zhi)生產力市(shi)(shi)值權(quan)重仍有(you)(you)很大(da)(da)提(ti)升(sheng)(sheng)(sheng)空間。對比美(mei) /日/德(de)/韓(han)等國(guo)(guo)，中國(guo)(guo)新(xin)質(zhi)(zhi)力賽道(dao)(dao)當前估值偏(pian)低，這與(yu)中國(guo)(guo)科(ke)(ke)(ke)技(ji)股經 營(ying)杠(gang)桿(gan)(gan)偏(pian)高(gao)(gao)，盈利波動性較大(da)(da)有(you)(you)關(guan)。但隨著近年(nian)持續向創新(xin)驅動轉 型，盈利相(xiang)對優勢(shi)提(ti)升(sheng)(sheng)(sheng)，中國(guo)(guo)科(ke)(ke)(ke)技(ji)股投資(zi)性價比突出，未來更(geng)多(duo)耐(nai) 心資(zi)本有(you)(you)望進入市(shi)(shi)場。具(ju)體來說，1）A 股科(ke)(ke)(ke)技(ji)制造(zao)與(yu)材料市(shi)(shi)值占比 更(geng)高(gao)(gao)，TMT/汽(qi)車(che)(che)/醫藥等偏(pian)低。權(quan)重制造(zao)板塊(kuai)估值偏(pian)低，新(xin)興產業(ye)鏈 近年(nian)估值回落，汽(qi)車(che)(che)估值偏(pian)高(gao)(gao)。2）較高(gao)(gao)的(de)凈利率與(yu)杠(gang)桿(gan)(gan)水平(ping)下中國(guo)(guo) 新(xin)質(zhi)(zhi)力賽道(dao)(dao) ROE 相(xiang)對優勢(shi)提(ti)升(sheng)(sheng)(sheng)。優勢(shi)賽道(dao)(dao)包(bao)括電(dian)力設(she)備/機械(xie)(xie)/醫藥 /化工(gong)，通信/汽(qi)車(che)(che)偏(pian)弱。結(jie)構上(shang)，電(dian)子/軍工(gong)/汽(qi)車(che)(che)凈利率有(you)(you)提(ti)高(gao)(gao)空間， 醫藥/機械(xie)(xie)/軟件/汽(qi)車(che)(che)行業(ye)杠(gang)桿(gan)(gan)偏(pian)低，融資(zi)支持力度可進一步(bu)加強。

科(ke)技(ji)投資的(de)中(zhong)國實踐，圍繞三主線布局。1）新(xin)興產(chan)(chan)業(ye)擴訂單：聚(ju)焦(jiao) 核心(xin)技(ji)術自主可控，持(chi)續提(ti)升(sheng)產(chan)(chan)業(ye)全球競爭力(li)，推(tui)薦電子半導體/通 信/船舶軍工等；2）未(wei)來產(chan)(chan)業(ye)拓產(chan)(chan)品：新(xin)興技(ji)術商(shang)(shang)品化(hua)與(yu)商(shang)(shang)業(ye)化(hua)加 速，布局科(ke)創主題投資機會(hui)：低空(kong)經濟/商(shang)(shang)業(ye)航天/量(liang)子技(ji)術/人工智(zhi) 能；3）傳統行業(ye)提(ti)效率：智(zhi)能化(hua)、綠色化(hua)改造升(sheng)級(ji)與(yu)設備(bei)更新(xin)，重(zhong) 視自主更新(xin)、央企主導、標(biao)準提(ti)升(sheng)三條(tiao)線索，推(tui)薦機械(xie)/商(shang)(shang)用車等。

附件：“新質生產力”成長投資系列八：中國科技產業鏈估值，跨國比較與中國實踐